На обывательском уровне может показаться, что крепкий курс рубля — это благо. Это и понятно, практически вся наукоемкая розница для потребителей является импортной, поэтому укрепление рубля напрямую сказывается на покупательной способности доходов россиян. Кажется, что жизнь улучшается, все логично. 

Но это, на самом деле, безответственный подход. Любые необоснованные доходы и необеспеченное потребление имеют долгосрочные тяжелые последствия разного уровня, разного формата и направленности воздействия. Это как с вертолетными деньгами, которое правительство США раздавало всем, до кого смогло дотянуться. Итог – рекордная инфляция, обвал доходов, расходов и погружение экономики в сильнейший кризис со времен Великой депрессии. 

Реализация способности к импорту в текущих условиях – это ограничение развития российской промышленности, работающей на внутренний спрос и ограничение развития сферы услуг, обслуживающую российскую промышленность.

( Читать дальше )

Дело в изменении стоимостных пропорций, объема сбережений, доходов экономических субъектов за это время.

Например, сейчас рублевая денежная масса 68.5 трлн руб (наличность + депозиты), 10 лет назад денежная масса составляла 24 трлн (рост почти в 2.9 раза). Если вернуться в славный 2007 год, тогда денежная масса была всего 9.5 трлн руб (рост в 7.2 раза).

Средняя зарплата населения 60 тыс руб (до выплаты налогов) в среднем за последние 12 месяцев к июню 2022, тогда как 10 лет назад зарплата составляла 25 тыс руб (рост в 2.4 раза), а 15 лет назад всего 11.5 тыс руб (рост более, чем в 5 раз).

Активы и доходы большинства экономических субъектов выросли в 2.3-3 раза за 10 лет и в 5-7.5 раз за 15 лет.

Нельзя сохранить доходы и вернуть цены из 2007 или из 2012. Вы бы согласились срезать свои доходы или активы в три раза, чтобы вернуться в «стоимостные пропорции» 2012 года?

( Читать дальше )

Необходим баланс, при котором экономические агенты смогут прогнозировать свои издержки, не нарушая естественную пропорцию расходов.

 Учитывая явный крен российской экономики в сторону экспортно-ориентированной модели, слабый рубль был бы более выгоден, чем крепкий. Однако из-за невозможности эффективно распоряжаться полученными доходами и транспонировать их в товары и услуги, необходимо акцентировать внимание на новых участниках экономических отношений в России – это промышленные кластеры, которые будут перехватывать санкционный импорт. Другими словами,это промышленность, которая работает на внутренний спрос. Для этого нужны соответствующие конкурентные условия.

Первый и самый очевидный этап – это сделать условия, при которых промышленность может реализовать фондовооруженность, т.е закупить необходимые станки, оборудование, промышленные узлы и агрегаты. Но и с этим проблемы, т.к. это оборудование специфичное, «маркированное», преимущественно распределенное в недружественных странах. Закупить быстро и масштабно не выйдет, за этим особенно следят – это вам не айфоны поставить.

( Читать дальше )

Курс 52 руб за долл примерно также губителен, как и курс 130, — экстремальные отклонения нарушают хрупкий баланс в системе, т.к. приводят к профициту денежных потоков одних экономических агентов при неприемлемых издержках других. 

Но если при курсе 130 руб за долл сверхдоходы были сконцентрированы у экспортеров, занимающих доминирующее положение в экономике России, то курс 52 приводит к непропорциональным искажениям, когда убытков больше, чем выгоды. 

Подобный крепкий рубль мог быть конвертирован в эффект богатства, если торговые потоки были бы свободны и открыты. Но когда большая часть импорта закрыта прямо или косвенно, издержки перевешивают выгоду.

Негативное воздействие чрезмерно крепкого рубля – огромно, т.к. с каждым процентом укрепления в зону нерентабельности входят все новые сегменты производства и отрасли экономики. Может дойти до абсурда, когда выгоднее станет вывозить производство в страны СНГ, чем что-то делать внутри России. Про импортозамещение можно забыть.

( Читать дальше )

Здесь получается двойной удар. Правительство не хранит резервы в долларах – все распределено в евро, фунтах, иенах и юанях. Они рекордно за 20 лет ослабли к доллару, а доллар в свою очередь ослаб к рублю.

На графике видна положительная переоценка при ослаблении рубля в 2014-2015, в 2018 и частично в начале 2022. Теперь наоборот – курс рубля укрепляется так, как никогда раньше, это подрывает валютную составляющую резервов правительства.

По апрель официальные данные Минфина, по июнь мои расчета на основе рыночного курса и валютной экспозиции резервов.

https://t.me/spydell_finance/ 

«Принято решение разрешить экспортерам зачислять иностранную валюту на свои счета за рубежом. Разрешение действует с 6 июня 2022 года.  

Резиденты получают право зачислять на свои счета, открытые в зарубежных банках, валютную выручку, полученную от нерезидентов по внешнеторговым договорам (контрактам). Это возможно при соблюдении условий о последующей репатриации денежных средств в РФ и последующей продажи экспортной выручки.»

И одновременно ЦБ РФ дал разрешение с 8 июня на утроение вывоза капитала физлицами с 50 тыс долл в месяц до 150 тыс долл. 

«Физические лица имеют право в течение календарного месяца перевести со своего счета в российском банке на свой счет за рубежом или другому человеку 150 тыс долл. Без открытия счета лимиты в 10 тыс (прежний порог – 5 тыс).»

Еще немного и разрешат нерезидентам из недружественных стран продавать российские активы – впрочем ЦБ РФ и Мосбиржа и не скрывают (https://www.interfax.ru/business/841953), что в конце июня собирается выпускать нерезов. Правда без вывода средств из России.  И это они хотят сделать на фоне всех западных санкций против России, где заблокировали 1.8 трлн руб российских физлиц, которые засели в иностранных акциях и расписках.

( Читать дальше )

Финансовой основой под отток капитала являются экспортные доходы, валютный профицит, образованный притоками иностранного капитала, и денежная масса в долларовом выражении. С экспортными доходами все понятно.

Однако, существует чрезвычайно высокая корреляция между оттоками капитала и денежной массой, в том числе и по абсолютным показателям.

На графике слева показано сравнение денежной массы и оттока капитала без учета ЗВР, а справа расшифровка структуры оттока капитала. Счет текущих операций – импорт, переводы по инвестиционным доходам (дивиденды, проценты, репатриированная прибыль) и вторичные доходы (как правило, переводы мигрантов). Финсчет – вывод денег резидентов в пользу нерезидентов по прямым, портфельным и прочим инвестициям (дебиторка/кредиторка, денежно-кредитные операции, торговые кредиты и авансы)

Основой оттока капитала из России является не финсчет, которые балансировался около нуля долгое время, а счет текущих операций.

( Читать дальше )

ЦБ РФ может сделать курс таким, каким захочет, даже имея ограничения на управление ЗВР. Для этого достаточно балансировать существующими ограничениями на валютный контроль, ограничениями на движение капитала и правилами реализации экспортной выручки.

Еще 12 маяя обратил внимание на тональность заявлений ЦБ РФ в своем отчете по денежно-кредитной политике, где не было прямых указаний к поддержке импортеров, однако нарратив свидетельствовал о изменении подхода от поддержки экспортеров к поддержке импортеров.

Есть уверенность в том, что это временный тактический ход. Зачем? 

▪️Борьба с инфляцией, т. к. в структуре товарного сегмента, особенного инвестиционного уровня, реализуемого в России, до 60% — это импорт (за исключением продовольствия).

Нужно учитывать, что помимо курса на стоимость импортной продукции сейчас особо действуют следующие факторы:возросшие транзакционные издержки (в том числе полная предоплата), возросшие расходы на страхование, сильно возросшая стоимость логистики и удлинение сроков доставки. Все это в комплексе создает сильное ценовое давление на импорт, въедаясь в широкую номенклатуру отечественной продукции, зависимой от импортного сырья, комплектующих и оборудования. 

( Читать дальше )

Мои соболезнования тем, кто закупался долларами, особенно в первые дни после СВО.

Многих интересует курс рубля – до какого момента курс будет укрепляться? Те факторы, которые действуют в пользу рубля хорошо известны – избыточный профицит валюты, образованный низким импортом (из-за финансовых, торговых и логистических причин) и высоким экспортом за счет удачный сырьевой конъюнктуры. Все это на фоне контроля за движением капитала и остановкой формирования ЗВР, что ранее абсорбировало избыточные валютные поступления.

Все это известно, но теперь важно понять до какой границы курс будет укрепляться? Если со стороны финсчета действуют ограничения (прямые, портфельные инвестиции, денежно-кредитные операции и ЗВР), соответственно курс может балансироваться текущим счетом операций (торговый баланс + первичные и вторичные доходы). Первичные доходы – это инвестиционные поступления от процентов, дивидендов и репатриированной прибыли. Первичные и вторичные доходы сейчас практически не влияют на счет текущих операций, следовательно,

( Читать дальше )